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      年內首次全面降準 市場影響幾何?
      2023年03月22日 10時01分  

      年內第一次降準突然而至。3月17日,央行官網披露,為推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長,打好宏觀政策組合拳,提高服務實體經濟水平,保持銀行體系流動性合理充裕,中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)。本次下調后,金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%。按照市場機構估算,本次降準預計釋放約5500億-6000億元中長期流動性。值得注意的是,本次突至的全面降準,在時間節點上似乎超出了市場預期,那么,此次降準將如何影響市場?

      A新一期LPR維持不變

      降準之后無降息。這是自上周五全面降準公布后,央行于本周一給出的答案。

      3月20日,人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布了2023年第三期貸款市場報價利率(LPR),其中,1年期LPR為3.65%,5年期以上LPR為4.3%,這也是自去年8月以來,LPR連續7個月維持不變。

      自2019年貸款利率市場化改革后,LPR報價在中期借貸便利操作(MLF)利率基礎上加點形成。

      3月15日發布的MLF操作利率維持不變,使得3月LPR調降的空間大幅縮減,但3月17日突如其來的超預期降準,一度引發了市場對于LPR下調的猜想。不過,業內人士普遍認為,當前市場利率快速上行使得銀行負債成本大幅抬升,資負兩端疊加作用下銀行凈息差進一步承壓,LPR報價沒有下調的基礎和空間。

      相關數據顯示,今年前兩月信貸投放節奏較快,新增人民幣貸款規模連續兩個月超出市場預期,疊加市場對經濟回暖預期的升溫,近段時間市場利率上行較快。銀行資產負債匹配壓力顯著上升,對中長期同業存單等主動負債的發行需求加大,也促使同業存單利率居高不下,銀行負債端持續承壓。3月以來,1年期商業銀行(AAA級)同業存單收盤到期收益率持續處在2.70%上方,接近2.75%的MLF操作利率水平。另外,回顧央行在去年4月、12月曾先后兩次降準,也均未推動LPR下行。

      對此,光大銀行宏觀市場研究相關人士認為,3月MLF利率保持不變,從歷史經驗看,MLF利率與LPR同步性較高,此前市場對LPR利率保持穩定已有預期;而隨著實體經濟信貸需求回暖,反映出目前信貸市場利率處于合理區間;另外,部分銀行息差壓力大,近年來,為應對宏觀經濟下行壓力,銀行金融部門加大逆周期支持力度,持續為實體經濟讓利,與實體經濟“共度難關”,企業貸款利率創有統計記錄以來最低,加之金融市場波動,部分銀行凈息差持續收窄,部分銀行部門下調“加點”意愿不足;此外,LPR5年期以上LPR“按兵不動”。國內穩樓市政策組合拳實施以來,國內樓市呈現企穩復蘇態勢,釋放國內房地產調控繼續因城施策,精準調控,穩定樓市預期。

      在中信證券研究部相關人士看來,MLF利率或暫不需要調整。對于LPR而言,降準節約的資金成本相對有限,可能不足以推動LPR的下調。而且現在許多城市已經放開了房貸利率下限,以LPR下調推動房貸利率下調的必要性也不高。LPR下調或需更強政策信號。

      而在上述光大銀行人士看來,從國內物價溫和可控、政策空間足,銀行盈利整體表現良好,資產質量穩健等方面看,LPR仍有調降空間。但未來如何調整,需要根據宏觀經濟復蘇、實體經濟融資和銀行息差壓力整體情況而定。

      BA股全面修復趨勢漸顯

      在多位業內人士看來,降準對正處于震蕩階段的A股市場,無疑是一場“及時雨”。參考歷次降準后的A股表現,降準并不一定能引起A股的迅速回漲。但無論是從刺激經濟基本面向好,提振市場信心的角度,亦或是從釋放國內貨幣政策持續穩健寬松信號的角度,對股票市場的未來投資機會,業內人士整體持樂觀態度。

      不過,3月20日,全面降準政策發布后的首個交易日,A股卻以小幅下跌報收。當日早盤,滬深兩市股指強勢上揚,午后卻回落走低,兩市成交額突破萬億,北向資金凈買入超15億元。截至當日收盤,滬指跌0.48%,報收于3234.91點,深成指跌0.27%,報收于11247.13點,創業板指微跌0.08%,報收于2291.92點,科創50指數漲0.94%;滬深兩市合計成交10575億元,北向資金凈買入16.02億元。

      對于政策對A股市場走勢的影響,山西證券研究所策略研究員李孔逸分析,目前A股受風險事件影響短期震蕩回調,但支撐有力,中長期走強預期不變。中長期看,兩會后2023宏觀政策導向務實平穩,在擴大內需總方針指引下,各部委拼經濟政策逐步揭露,國家機構改革,加大了科技創新,大數據和央企改革等領域的關注度。央行超預期小幅降準,短期內給予市場流動性支撐。

      在李孔逸看來,鑒于當前A股整體估值仍偏低,未完全反應市場較強預期,國內經濟逐步企穩回暖,國內地產政策逐步放松,前兩個月房價與銷量數據均回暖,疫后復蘇力度持續增強,均有望帶動市場預期的進一步增強。國外流動性風險也促使資金回流中國,人民幣匯率回升,美聯儲有望減緩激進加息,逐漸達到利率拐點,減緩緊縮,國內流動性和企業盈利均有望逐步好轉。市場正在逐步走出修復行情,各板塊機會相對均衡,更看好具有中長期強成長邏輯、下游需求剛性、短期季節性強提振的標的,配置中建議投資者緊扣基本面修復彈性較大的行業(通信、高端制造、養殖和醫藥醫療等)+經濟結構轉型主線,繼續延續高景氣邏輯的賽道(信創、軍工和新能源等)有望持續收獲較優表現。

      而在中信證券研究部人士看來,降準公告重提“發揮貨幣政策總量與結構雙重功能”,貨幣政策仍存空間,貨幣政策重心或更傾向于結構性工具,同時視國內外宏觀環境變化而靈活調整。全年來看,本次降準仍難以覆蓋全年中長期流動性缺口,年內除MLF超額續作外或許還有降準的需要。對于A股市場而言,市場對國內經濟和政策預期的低點已過,數據驗證下國內經濟預期開始上修,超預期降準助力政策預期開始回升,A股全面修復行情的第二波雖略有延后,但趨勢已日益清晰。

      配置上,上述中信證券研究部人士建議堅守成長洼地,戰略配置“四大安全”領域的同時,保持半導體和信創板塊較高的配置優先級,同時在財報季關注2023年業績有較大同比改善空間的品種,如科技中的數字經濟,醫藥中的中藥、設備、器械和創新藥,基建投資加速形成實物工作量的“中字頭”央企,地產鏈中家居、家電等后周期品類。

      C降準對債市利好或有限

      從債市來看,自2022年11月以來,債券市場波動加大,導致企業發債成本有所上升,不僅影響了企業發債意愿,也導致金融機構預防性流動性需求上升,貨幣市場利率中樞也隨之上移。而對于本次全面降準,多數業內人士認為,影響相對來說偏中性。

      回顧過去降準對債市的影響來看,降準宣布日大多對應的是利好兌現。宣布降準后的第二交易日,10年國債平均下降1個基點,之后利率便開始回升。短時間來看,3月17日17時,人民銀行公布降準消息后,當日長端利率先回落后小幅上行。全天來看,10年期國債收益率較前

      一交易日上行0.5個基點。短時間來看,3月17日,人民銀行公布降準消息后,當日長端利率先回落后小幅上行。全天來看,10年期國債收益率較前一交易日上行0.5個基點。

      在華安證券相關人士看來,降準對債市的實際作用在減弱。其次,還要關注所謂“利好出盡”的反向影響。資金寬松、降準降息是當前多頭看多債市的理由之一,在全年降準空間預期有限的情況下,降準公告后的博弈行為值得關注。

      對債市而言,當下降準釋放的貨幣寬松信號意義弱化,降準更多是補充中長期流動性的手段。降準是流動性的深度釋放,配合連續超量續作的MLF,銀行體系流動性壓力將得以緩解,有助于呵護資金面平穩運行,同業存單利率有望走低,所釋放的積極信號也能推動債券收益率曲線長端下移。

      中信證券研究部人士分析,超預期降準落地補充中長期流動性,釋放低成本資金緩解銀行負債成本走高,但LPR降息仍存阻礙。年內或仍有降準,預計結構性貨幣政策逐步發力,降息則需關注海外貨幣政策取向和金融風險發展情況。對債市而言,超預期降準后,存單和短端利率或將受中長期流動性補充利好而進一步下行;經濟補償性修復過程中長端利率上行風險較小,而隨著資金中樞趨穩、資金面波動降低,長端利率或維持震蕩偏強運行。

      光大證券相關人士則認為,降準對于債券市場情緒面的影響大體上是正面的,但對于估值面的影響是具有較大不確定性的。鑒于情緒面只會在較短期內影響債券市場,因此,在降準之后的短暫時間內,債券收益率大概率會下行;估值面則是影響債券市場中長期走勢的關鍵因素,此次降準有為銀行體系補充流動性、降低跨季資金波動的作用,但不會導致DR利率(銀銀間市場利率)明顯下行,也不會直接影響到OMO(公開市場操作)和MLF利率,因此,降準之后,債券收益率不一定會趨勢性下行。

      山西晚報記者 張珍

      (責任編輯:梁艷)

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