年內第一次降準突然而至。3月17日，央行官網披露，為推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務實體經濟水平，保持銀行體系流動性合理充裕，中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%。按照市場機構估算，本次降準預計釋放約5500億-6000億元中長期流動性。值得注意的是，本次突至的全面降準，在時間節點上似乎超出了市場預期，那么，此次降準將如何影響市場？

A新一期LPR維持不變

降準之后無降息。這是自上周五全面降準公布后，央行于本周一給出的答案。

3月20日，人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布了2023年第三期貸款市場報價利率（LPR），其中，1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，這也是自去年8月以來，LPR連續7個月維持不變。

自2019年貸款利率市場化改革后，LPR報價在中期借貸便利操作（MLF）利率基礎上加點形成。

3月15日發布的MLF操作利率維持不變，使得3月LPR調降的空間大幅縮減，但3月17日突如其來的超預期降準，一度引發了市場對于LPR下調的猜想。不過，業內人士普遍認為，當前市場利率快速上行使得銀行負債成本大幅抬升，資負兩端疊加作用下銀行凈息差進一步承壓，LPR報價沒有下調的基礎和空間。

相關數據顯示，今年前兩月信貸投放節奏較快，新增人民幣貸款規模連續兩個月超出市場預期，疊加市場對經濟回暖預期的升溫，近段時間市場利率上行較快。銀行資產負債匹配壓力顯著上升，對中長期同業存單等主動負債的發行需求加大，也促使同業存單利率居高不下，銀行負債端持續承壓。3月以來，1年期商業銀行（AAA級）同業存單收盤到期收益率持續處在2.70%上方，接近2.75%的MLF操作利率水平。另外，回顧央行在去年4月、12月曾先后兩次降準，也均未推動LPR下行。

對此，光大銀行宏觀市場研究相關人士認為，3月MLF利率保持不變，從歷史經驗看，MLF利率與LPR同步性較高，此前市場對LPR利率保持穩定已有預期；而隨著實體經濟信貸需求回暖，反映出目前信貸市場利率處于合理區間；另外，部分銀行息差壓力大，近年來，為應對宏觀經濟下行壓力，銀行金融部門加大逆周期支持力度，持續為實體經濟讓利，與實體經濟“共度難關”，企業貸款利率創有統計記錄以來最低，加之金融市場波動，部分銀行凈息差持續收窄，部分銀行部門下調“加點”意愿不足；此外，LPR5年期以上LPR“按兵不動”。國內穩樓市政策組合拳實施以來，國內樓市呈現企穩復蘇態勢，釋放國內房地產調控繼續因城施策，精準調控，穩定樓市預期。

在中信證券研究部相關人士看來，MLF利率或暫不需要調整。對于LPR而言，降準節約的資金成本相對有限，可能不足以推動LPR的下調。而且現在許多城市已經放開了房貸利率下限，以LPR下調推動房貸利率下調的必要性也不高。LPR下調或需更強政策信號。

而在上述光大銀行人士看來，從國內物價溫和可控、政策空間足，銀行盈利整體表現良好，資產質量穩健等方面看，LPR仍有調降空間。但未來如何調整，需要根據宏觀經濟復蘇、實體經濟融資和銀行息差壓力整體情況而定。

BA股全面修復趨勢漸顯

在多位業內人士看來，降準對正處于震蕩階段的A股市場，無疑是一場“及時雨”。參考歷次降準后的A股表現，降準并不一定能引起A股的迅速回漲。但無論是從刺激經濟基本面向好，提振市場信心的角度，亦或是從釋放國內貨幣政策持續穩健寬松信號的角度，對股票市場的未來投資機會，業內人士整體持樂觀態度。

不過，3月20日，全面降準政策發布后的首個交易日，A股卻以小幅下跌報收。當日早盤，滬深兩市股指強勢上揚，午后卻回落走低，兩市成交額突破萬億，北向資金凈買入超15億元。截至當日收盤，滬指跌0.48%，報收于3234.91點，深成指跌0.27%，報收于11247.13點，創業板指微跌0.08%，報收于2291.92點，科創50指數漲0.94%；滬深兩市合計成交10575億元，北向資金凈買入16.02億元。

對于政策對A股市場走勢的影響，山西證券研究所策略研究員李孔逸分析，目前A股受風險事件影響短期震蕩回調，但支撐有力，中長期走強預期不變。中長期看，兩會后2023宏觀政策導向務實平穩，在擴大內需總方針指引下，各部委拼經濟政策逐步揭露，國家機構改革，加大了科技創新，大數據和央企改革等領域的關注度。央行超預期小幅降準，短期內給予市場流動性支撐。

在李孔逸看來，鑒于當前A股整體估值仍偏低，未完全反應市場較強預期，國內經濟逐步企穩回暖，國內地產政策逐步放松，前兩個月房價與銷量數據均回暖，疫后復蘇力度持續增強，均有望帶動市場預期的進一步增強。國外流動性風險也促使資金回流中國，人民幣匯率回升，美聯儲有望減緩激進加息，逐漸達到利率拐點，減緩緊縮，國內流動性和企業盈利均有望逐步好轉。市場正在逐步走出修復行情，各板塊機會相對均衡，更看好具有中長期強成長邏輯、下游需求剛性、短期季節性強提振的標的，配置中建議投資者緊扣基本面修復彈性較大的行業（通信、高端制造、養殖和醫藥醫療等）+經濟結構轉型主線，繼續延續高景氣邏輯的賽道（信創、軍工和新能源等）有望持續收獲較優表現。

而在中信證券研究部人士看來，降準公告重提“發揮貨幣政策總量與結構雙重功能”，貨幣政策仍存空間，貨幣政策重心或更傾向于結構性工具，同時視國內外宏觀環境變化而靈活調整。全年來看，本次降準仍難以覆蓋全年中長期流動性缺口，年內除MLF超額續作外或許還有降準的需要。對于A股市場而言，市場對國內經濟和政策預期的低點已過，數據驗證下國內經濟預期開始上修，超預期降準助力政策預期開始回升，A股全面修復行情的第二波雖略有延后，但趨勢已日益清晰。

配置上，上述中信證券研究部人士建議堅守成長洼地，戰略配置“四大安全”領域的同時，保持半導體和信創板塊較高的配置優先級，同時在財報季關注2023年業績有較大同比改善空間的品種，如科技中的數字經濟，醫藥中的中藥、設備、器械和創新藥，基建投資加速形成實物工作量的“中字頭”央企，地產鏈中家居、家電等后周期品類。

C降準對債市利好或有限

從債市來看，自2022年11月以來，債券市場波動加大，導致企業發債成本有所上升，不僅影響了企業發債意愿，也導致金融機構預防性流動性需求上升，貨幣市場利率中樞也隨之上移。而對于本次全面降準，多數業內人士認為，影響相對來說偏中性。

回顧過去降準對債市的影響來看，降準宣布日大多對應的是利好兌現。宣布降準后的第二交易日，10年國債平均下降1個基點，之后利率便開始回升。短時間來看，3月17日17時，人民銀行公布降準消息后，當日長端利率先回落后小幅上行。全天來看，10年期國債收益率較前

一交易日上行0.5個基點。短時間來看，3月17日，人民銀行公布降準消息后，當日長端利率先回落后小幅上行。全天來看，10年期國債收益率較前一交易日上行0.5個基點。

在華安證券相關人士看來，降準對債市的實際作用在減弱。其次，還要關注所謂“利好出盡”的反向影響。資金寬松、降準降息是當前多頭看多債市的理由之一，在全年降準空間預期有限的情況下，降準公告后的博弈行為值得關注。

對債市而言，當下降準釋放的貨幣寬松信號意義弱化，降準更多是補充中長期流動性的手段。降準是流動性的深度釋放，配合連續超量續作的MLF，銀行體系流動性壓力將得以緩解，有助于呵護資金面平穩運行，同業存單利率有望走低，所釋放的積極信號也能推動債券收益率曲線長端下移。

中信證券研究部人士分析，超預期降準落地補充中長期流動性，釋放低成本資金緩解銀行負債成本走高，但LPR降息仍存阻礙。年內或仍有降準，預計結構性貨幣政策逐步發力，降息則需關注海外貨幣政策取向和金融風險發展情況。對債市而言，超預期降準后，存單和短端利率或將受中長期流動性補充利好而進一步下行；經濟補償性修復過程中長端利率上行風險較小，而隨著資金中樞趨穩、資金面波動降低，長端利率或維持震蕩偏強運行。

光大證券相關人士則認為，降準對于債券市場情緒面的影響大體上是正面的，但對于估值面的影響是具有較大不確定性的。鑒于情緒面只會在較短期內影響債券市場，因此，在降準之后的短暫時間內，債券收益率大概率會下行；估值面則是影響債券市場中長期走勢的關鍵因素，此次降準有為銀行體系補充流動性、降低跨季資金波動的作用，但不會導致DR利率（銀銀間市場利率）明顯下行，也不會直接影響到OMO（公開市場操作）和MLF利率，因此，降準之后，債券收益率不一定會趨勢性下行。

山西晚報記者 張珍

（責任編輯：梁艷）